美國(guó)利率倒掛了，股市差一點(diǎn)也掛了。美國(guó)十年期和兩年期國(guó)債利率在上星期三美國(guó)時(shí)間出現(xiàn)倒掛，為金融危機(jī)之后的首次，三十年期利率也跌破2%，同一天英國(guó)國(guó)債利率也出現(xiàn)倒掛。全球貿(mào)易前景不明朗，德國(guó)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)欠佳，刺激資金涌入債市避險(xiǎn)，壓低了債券利率。長(zhǎng)短期債券利率倒掛，通常預(yù)示著經(jīng)濟(jì)衰退的來(lái)臨，觸發(fā)資金拋售股票，石油及大宗商品也倍受打擊，杠桿者被迫清倉(cāng)離場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)遭遇第三個(gè)星期的重?fù)簦琕IX顫栗上揚(yáng)。不過(guò)到上周五市場(chǎng)氣氛有改善，德國(guó)報(bào)紙報(bào)道政府在準(zhǔn)備財(cái)政刺激措施，市場(chǎng)估計(jì)歐洲央行九月寬松力度較大，最重要的是美國(guó)零售數(shù)據(jù)超乎預(yù)期的好，“勞工市場(chǎng)好，消費(fèi)好，增長(zhǎng)不會(huì)太差”的一派重新奪回話語(yǔ)權(quán)，全球股市反彈，只是無(wú)法填補(bǔ)前幾天的全部虧空。阿根廷初選中現(xiàn)任總統(tǒng)意外受挫，市場(chǎng)擔(dān)心民粹主義再次降臨阿根廷，該國(guó)匯率、股市、債市暴跌，并影響其他新興市場(chǎng)。利率倒掛、股市驚顫、阿根廷爆雷之下，黃金一度飆升，上周五則因市場(chǎng)情緒回穩(wěn)而回落。 

美國(guó)十年期利率低過(guò)兩年期利率，被市場(chǎng)認(rèn)為通常是經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的一個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)。利率倒掛一般分為三種，或十年期利率大幅下降，預(yù)示市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)及通脹前景很不看好；或兩年期利率上揚(yáng)，反應(yīng)利率政策收緊，資金成本上漲，信用環(huán)境惡化；或十年期利率下滑明顯快過(guò)兩年期。前兩種情況為正常的經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)作下的市場(chǎng)反應(yīng)，目前美國(guó)的情況屬于第三種。聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)后大肆擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，制造出巨額的流動(dòng)性，危機(jī)過(guò)后在貨幣政策正常化上進(jìn)展緩慢，最近更改弦易張?jiān)俅芜M(jìn)入減息周期。聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表是正常時(shí)期的四倍多，過(guò)剩流動(dòng)性充斥資本市場(chǎng)，將十年期國(guó)債利率壓到歷史最低水平，這是一個(gè)失真的價(jià)格信號(hào)，其實(shí)與歷史其他時(shí)候的數(shù)據(jù)沒(méi)有可比性。同一時(shí)間，聯(lián)儲(chǔ)一方面重回降息周期，另一方面在降息力度上閃爍其詞，號(hào)稱“并非新的降息周期的開(kāi)始”，抑制了對(duì)政策利率前景敏感的兩年期利率的同步下降，于是產(chǎn)生出利率倒掛。這次利率倒掛，在筆者看來(lái)更多地反映出聯(lián)儲(chǔ)政策訊號(hào)的混亂和市場(chǎng)的倒逼。以美國(guó)當(dāng)下的就業(yè)市場(chǎng)情況，暫時(shí)見(jiàn)不到工資收入的收縮，占經(jīng)濟(jì)七成比重的消費(fèi)很難大跌，美國(guó)經(jīng)濟(jì)突然出現(xiàn)衰退的機(jī)會(huì)不大。聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法評(píng)估的貿(mào)易環(huán)境不確定性所帶來(lái)的外部增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)，為此做出了預(yù)防式的利率下調(diào)，而市場(chǎng)將此看作信貸周期的改變，隨之作出金融價(jià)格調(diào)整。市場(chǎng)的力量是巨大的，貨幣當(dāng)局許多時(shí)候也無(wú)法忽視由此派生出的金融風(fēng)險(xiǎn)。本次利率倒掛與其說(shuō)預(yù)示出衰退，不如說(shuō)折射出監(jiān)管與市場(chǎng)的博弈。 

約翰遜入主唐寧街十號(hào)后，在外交領(lǐng)域異常地安靜。脫歐肯定是他目前的頭等大事，但是卻沒(méi)有出訪過(guò)歐盟任何一個(gè)國(guó)家的首都，既沒(méi)有見(jiàn)到他提出新的談判綱要/主張，也沒(méi)有與歐盟任何層次作積極的交流。筆者認(rèn)為，這是風(fēng)暴前的平靜。最快八月底在BiarritzG7峰會(huì)上，英國(guó)就可能發(fā)起攻勢(shì)，要么重新談判，要么硬脫歐。以置于死地而后生的氣勢(shì)試圖沖開(kāi)一條全新的脫歐路徑，這種可能性在增加。不過(guò)歐盟重啟談判，對(duì)英國(guó)網(wǎng)開(kāi)一面的機(jī)會(huì)并不大。對(duì)英國(guó)仁慈可能會(huì)制造出新的脫歐叛徒，料歐盟不敢開(kāi)這個(gè)口子。但是如果約翰遜真的身綁炸彈出席峰會(huì)，則勢(shì)必再次觸動(dòng)市場(chǎng)對(duì)硬脫歐的恐慌，對(duì)英鎊乃至全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都是一個(gè)威脅。