8月20日晚，萬華化學(600309)公布半年度報告，營收為315.39億元，同比減少15.35%，歸屬扣非凈利潤為50.42億元，同比減少49.03%，經營活動產生的現金流凈額為82.85億元，同比減少26.13%。

萬華化學作為白馬股、化學龍頭股，這份半年報讓不少投資者感覺很意外。其實，伴隨2017年以來尤其是2019年以來MDI價格的大幅走低，半年報業績下滑早已是定局。

MDI賣出“白菜價”

“在全行業都賺錢的時候，我們賺得更多，在行業虧錢的時候，我們還能賺錢。”今年5月13日，在萬華2018年度股東大會上，公司高管重申了多次萬華化學的核心邏輯。

經歷了2017和2018年的“繁華”，2019年，又來到了MDI價格的低谷期，又到了行業整體虧錢的時候。

MDI價格大幅走低 萬華化學上半年凈利降逾四成

8月20日晚，萬華化學公布半年報，營收315.39億元，同比減少15.35%，歸屬扣非凈利潤為50.42億元，同比減少49.03%，經營活動產生的現金流凈額為82.85億元，同比減少26.13%。加權平均凈資產收益率為13.93%，同比減少了23.08個百分點。

對于業績下滑原因，公司解釋稱，報告期內，受全球經濟發展增速放緩、主產品價格下滑以及出口成本增加等因素影響，公司產品的盈利能力受到一定影響。

恰是如此，聚氨酯系列（MDI、TDI、多元醇）是公司的主要收入來源，尤其是MDI，目前，公司的成本優勢明顯，是全球最主要的MDI供應商之一。上半年此項營收為164.84億元，占到了總營收的一半以上，石化系列、精細化學品及新材料系列營收分別為75.13億元、32.38億元。

MDI價格大幅走低 萬華化學上半年凈利降逾四成

2019年上半年，MDI的價格相比2018年大幅度下滑，純MDI同比每噸下降五六千元左右，聚合MDI的價格下降更大，就拿今年1月份來說，分銷的聚合MDI價格為12500元每噸，而去年同期為28800元每噸，下降了一半還要多。

8月，萬華公布的純MDI掛牌價為20700元/噸，比7月份價格上調700元/噸，但依然是2019年以來的第二低價月。和2018年相比，今年的MDI價格算是“白菜價”。還有，上半年公司的石化產品行業也不是很景氣。

另外，因為MDI價格下降，萬華化學第一季度報不是很理想，一季度營收為159.52億元的，同比下降了8.3%，歸屬扣非凈利潤為24.16億元，同比下降49.14%。

所以說，這份半年報也在預料之中。

MDI價格大幅走低 萬華化學上半年凈利降逾四成

多元化布局已成型

化學行業的周期波動問題也一直困擾著業內企業。

萬華化學是以MDI起家，單一產品的波動對公司之前的影響更大。為了應對周期波動，萬華近年來布局了石化系列、精細化學及新材料系列產品，這兩個板塊已經成為萬華重要的營收和利潤來源，也成為萬華在MDI周期低谷時的緩沖地帶。

拉長時間來看，2017年和2018年是萬華化學的豐年，營收分別為531.23億元和606.21億元，歸屬扣非凈利為107.1億元、100.35億元，而2016年，這兩個數據分別是301億元和36.76億元。

2018年，公司MDI的毛利率為50.03%，比2017年減少了5.11個百分點，當年，公司的石化系列、精細化學及新材料系列產品加上其他產品共計實現營收289.1億元，雖然毛利率要低一些，但幾乎趕上了聚氨酯系列309.52億元的營收，成為拉動公司業績增長的重要板塊。

今年上半年，兩個新增板塊也占到了營收的一半左右。

在2018年度股東大會上，萬華化學董事長廖增太也表示，萬華化學已經實現了多元業務的布局，應對周期的能力更強。

而在萬華的展示館內，證券時報·e公司記者注意到，公司的新產品可以應用在裝飾材料、汽車、軍工等方面。

MDI價格大幅走低 萬華化學上半年凈利降逾四成

不過，今年上半年，受原油價格及終端需求影響，公司石化產品多呈現下跌態勢。山東丙烯均價7308元/噸，與去年同期相比下跌10.35%;山東環氧丙烷均價9825元/噸，與去年同期相比下跌16.82%……而這，也影響了萬華上半年的業績。

另外，值得關注的是，進入2019年以來，萬華的機構持股比例在下降，根據萬得統計，目前為止只有22.17%。

研發投入大幅增長

公司稱，在新的形勢下，公司采取策略，應對新的市場形勢和挑戰，進行組織管理模式變革，進一步緊密協同全球營銷資源和市場策略，加強全球供應鏈統一管理，更高效地服務全球市場和客戶。

2019年下半年，在生產方面，公司將繼續加強生產管理，保證裝置穩定運行，保質保量完成生產任務;在銷售管理方面，公司將應對外部環境變化對產品銷售的不利影響，主動研判市場發展趨勢，制定合理的銷售策略，保證銷量和利潤的實現;在研發方面，公司將持續開展裝置工藝優化工作，提高裝置運行效率，降低生產成本，同時加強自主開發項目的研發投入，開發新的技術及產品;在管理方面，公司將規范內部流程和管理制度并適應公司的現狀及發展目標。

值得注意的是，雖然公司的營收和凈利下降，但公司的研發費用仍然保持了較高的增長速度，上半年為8.33億元，同比增加45.14%。另外，公司的管理費用在下降，上半年為6.93億元，同比下降了10.44個百分點。

一名化工行業分析師告訴證券時報·e公司，前期MDI價格較高，從2017年開始下滑，目前聚合MDI價格、純MDI價格皆處于2005年以來底部附近，價格繼續下行空間有限，價格高本就要下滑，再加上需求減少，所以公司業績下滑，而建材、汽車等行業如果上行，則可以拉動MDI價格。

隨著MDI和TDI價格雙雙降至歷史均值以下，今年以來疲弱的宏觀數據和終端應用銷量，比如汽車銷量，2019年產品需求增長潛力有限。另一項銷量增長推動力，即新建的煙臺乙烯工廠，2020年下半年才會投產，將在2021年才開始貢獻盈利。