2019年7月2日，OPEC同意將原油減產協議延長至2020年3月。在全球經濟疲軟和美國產量飆升的背景下，OPEC成員國克服分歧，以支撐原油價格。然而政策出臺后，WTI原油僅從50美元/桶上漲至60美元/桶，之后陷入振蕩至今。本次OPEC減產對行情干預效果明顯弱于以往，上漲的空間和時間進一步弱化。
OPEC政策騰挪空間變小
隨著全球經濟增長速度放緩，OPEC本月月報為2019年剩余時間的原油市場前景作出了悲觀的展望，并強調指出市場將在2020年年中面臨挑戰，原因是OPEC的競爭對手提高了原油產量。OPEC稱，7月原油產量下降了24.6萬桶/日，至2961萬桶/日，原因是沙特削減的原油產量超過了減產協議要求的水平。OPEC產量能減少到這種程度，源于沙特的超量主動性減產、委內瑞拉和伊朗的超量被動性減產。6月，沙特、委內瑞拉和伊朗產量分別為981萬桶/日、73.4萬桶/日和222.5萬桶/日。伊朗出口已經降至80萬桶/日，后續進一步下降空間不大；委內瑞拉繼續收縮空間也不大。另外，沙特作為主動減產“大哥”，繼續讓渡市場份額空間也不大了。
即便如此，OPEC的產量仍舊高于2020年的需求預測。如果OPEC繼續以7月的速度開采原油，而其他條件則保持不變，那么2020年就將出現20萬桶/日的供應過剩。
美國產量仍有釋放可能
在美油的生產結構中，最近產量12.3百萬桶/天，其中8.41百萬桶/天是頁巖油，占比69%，即頁巖油是絕對的主力；截至2019年8月12日，美國原油日產量已經高達12.3百萬桶/天，相對2018年10月增加了120萬桶/天，基本完全抵消了沙特的減產量，對OPEC+的減產效果產生最有力的沖擊。
上周美國國內原油產量維持在1230萬桶/日不變，美國在線鉆探油井數量754座，比前一周減少16座，比去年同期減少106座。整體看，近期美國投資活動趨于減弱，產量偏平穩。對于后市，筆者認為美國產量仍有增加的潛力，理由如下：其一、Permian地區管道運輸瓶頸有望解決。2018年6月開始，Permian地區管道運輸出現了明顯的瓶頸，2019年下半年，Permian地區將會迎來投產高峰，總計約會增加264萬桶/日通往美灣地區港口的管道運力。其二、美國原油出口能力有望提升。當前美國港口出口能力大約在400萬桶/天水平，據彭博數據，CorpusChristi港口出口能力預計在今年翻倍至240萬桶/天，在2021年增加至320萬桶/天。
OPEC預測今年全球原油需求增長將減緩至每日110萬桶，與上次報告預測相比減少了4萬桶，此前EIA和IEA也分別下調了全球原油需求預測。歐洲煉油廠加工量不僅低于去年同期水平，更是低于五年均值，美國煉油廠產能利用率下滑也加深了需求放緩的預期。
全球原油主力進口區域為歐洲、亞洲和美國，但是從需求增量的角度來看，歐洲處于邊際削減，美國逐步實現自供，需求增量基本由亞洲的中國和印度提供。據BP2018年的統計數據，中國進口原油4.65億噸，印度進口2.28億噸，分別同比增長4240萬噸和1640萬噸，而全球原油進口總增量為6750萬噸，即中國+印度貢獻了增量的87%。從運行的情況看，中國在過去的1—6月分別進口原油24461萬噸，增速8.8%；2018年進口增速10%；印度6月進口原油1687萬噸，同比下降13.4%，需求增長引擎的拉動作用顯著放慢。
對我國市場來說，前幾年原油進口增速偏高，因我國籌建原油戰略儲備庫和油氣市場改革所致。后續原油增速或逐步過渡到與成品油消費增速相當，而我國成品油消費增速偏低。2018年國內成品油消費量為3.24億噸，較2017年3.05億噸，上漲0.19億噸，增幅為0.6%。其中，汽油表觀消費1.27億噸，同比2017年1.22億噸，增幅為4.1%；柴油表觀消費1.6億噸，同比2017年1.67億噸，下降0.07億噸，柴油消費已經“負增長”。整體上，汽油消費與汽車銷量和保有量有關，柴油消費與運輸業有關，2018年我國機動車保有量為3.27億輛，一線城市汽車保有量趨于飽和，工業增加值逐月下降，也反映需求不佳。
我國工信部披露的《中國制造2025》報告，要求在2020年，乘用車（包含新能源乘用車）新車整體油耗將降至5升/百公里，2025年要降至4升/百公里，并逐步與國際水平看齊。按照執行新標準后，油耗比之前降低4.2%考慮，2020年整個汽油的消費增速將降至3.0%—3.3%。
結論
綜上所述，我們認為原油價格短期繼續振蕩，中期需要破局。可能的路徑：第一種是OPEC進一步收縮供應，以扭轉需求下滑導致的未來供需增量不平衡，達到價格上漲目的，但筆者考慮OPEC政策騰挪空間已不大；第二種可能，就是任由供應過剩，逼出美國產量，重新洗牌供應格局。筆者認為隨著時間的推移，市場往美國產量出清方向演化概率高，或重回頁巖油邊際成本定價區間。
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