本周央行意外降息后，人民幣從6.7附近迅速走貶，離岸人民幣更是一度在周二跌破6.8大關(guān)，而在岸人民幣目前也在6.78附近徘徊。

8月15日，離岸人民幣一度大跌近700點(diǎn)、逼近6.82，走出疫情暴發(fā)（2020年3月）以來(lái)跌幅最大的一天。截至北京時(shí)間8月17日19:30，美元/離岸人民幣報(bào)6.7974，美元/人民幣報(bào)6.7793。某國(guó)有大行交易員對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，美元指數(shù)仍維持在106以上的高位，而境內(nèi)流動(dòng)性異常寬松，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為疲軟，人民幣難以走強(qiáng)，貶值壓力客觀(guān)存在。但如果外貿(mào)數(shù)據(jù)未來(lái)仍能維持強(qiáng)勁7月前的強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)，或能對(duì)沖這一部分高估，繼續(xù)在目前的點(diǎn)位附近橫盤(pán)。

中國(guó)7月以美元計(jì)價(jià)的出口同比增長(zhǎng)18%，勝過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的14.8%，保持兩位數(shù)增速并續(xù)創(chuàng)今年1月以來(lái)單月最高增幅。“真金白銀”的支撐也使得人民幣今年以來(lái)表現(xiàn)穩(wěn)健。

人民幣匯率暫時(shí)承壓

在本周之前，盡管市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景，且地緣政治緊張引發(fā)關(guān)注，但實(shí)則美元對(duì)離岸人民幣 3 個(gè)月隱含波動(dòng)率仍維持在6%的低位，美元對(duì)離岸人民幣也僅窄幅波動(dòng)。

不過(guò)，本周中國(guó)央行的意外降息似乎引發(fā)了一波離岸外匯市場(chǎng)拋售。上周五公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)7月信貸與社融增量分別少增4010億元與3191億元，反映當(dāng)前融資需求仍然較弱。社零增速2.7%，固定資產(chǎn)投資增速5.7%，房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下行至-6.4%，疫情緩解后國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)尚不明顯。當(dāng)時(shí)，美元/離岸人民幣從6.7225貶值至6.7445附近。

作為對(duì)數(shù)據(jù)的回應(yīng)，8月15日，MLF和逆回購(gòu)利率雙雙下調(diào)10BP，中國(guó)10年期國(guó)債、國(guó)開(kāi)債收益率大幅調(diào)控下行，美元/離岸人民幣瞬間跳至6.8163附近，貶值幅度高達(dá)近700點(diǎn)，這是近期橫盤(pán)后的久違突破。由于考慮到海外正在掀起激進(jìn)的“加息潮”，早前各界都不認(rèn)為降息是中國(guó)央行可能會(huì)考慮的選項(xiàng)。

嘉盛集團(tuán)資深分析師辛普森（Matt Simpson）對(duì)記者表示：“美元/離岸人民幣打破了三角形盤(pán)整形態(tài)，人民幣后續(xù)或仍存在一定壓力。過(guò)去幾周里，中國(guó)出爐了一批數(shù)據(jù)，結(jié)果不及預(yù)期，美中利差也給予人民幣一定壓力。”目前，10年期美債收益率報(bào)2.893%，10年期中國(guó)國(guó)債收益率下跌至2.652%，中美利差倒掛幅度加深。

“我們注意到，離岸人民幣相對(duì)在岸人民幣貶值幅度更大。也就是說(shuō)，投機(jī)者似乎傾向于支持美元/離岸人民幣繼續(xù)上揚(yáng)（離岸人民幣貶值）。美元/離岸人民幣在2月啟動(dòng)強(qiáng)勁上行趨勢(shì)，但5月以來(lái)持續(xù)橫盤(pán)，其間一直得到50日移動(dòng)均線(xiàn)的支持。周一的突破跳升確認(rèn)了上破對(duì)稱(chēng)三角形，該形態(tài)的潛在目標(biāo)在7附近。”辛普森分析稱(chēng)。

未來(lái)，各界預(yù)計(jì)中國(guó)的貨幣政策仍將維持適度寬松的態(tài)勢(shì)。信達(dá)證券首席宏觀(guān)分析師解運(yùn)亮告訴記者，本次政策利率下調(diào)后，下周初LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）相應(yīng)下行水到渠成。

渣打大中華區(qū)和北亞首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽對(duì)記者表示：“MLF降息的目標(biāo)之一可能是使政策利率與市場(chǎng)利率保持一致，因?yàn)槭袌?chǎng)利率（如DR007和1年期同業(yè)存單利率）最近顯著低于各自的參考政策利率（央行逆回購(gòu)和1年期MLF利率），這削弱了貨幣政策的有效性，鼓勵(lì)了銀行間市場(chǎng)的金融杠桿。”他稱(chēng)，這也是對(duì)7月遠(yuǎn)低于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回應(yīng)，工業(yè)增加值、零售銷(xiāo)售和固定資產(chǎn)投資均大幅低于預(yù)期。

外貿(mào)形勢(shì)決定匯率走向

2020年疫情暴發(fā)后，中國(guó)穩(wěn)定的供應(yīng)鏈支持中國(guó)出口量不斷攀升，人民幣匯率走強(qiáng)，一度逼近6.3附近。從去年上半年開(kāi)始，眾多機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都預(yù)測(cè)出口動(dòng)能將放緩，但直至今日，這種預(yù)測(cè)仍屢屢落空。

即使是在美元大幅走強(qiáng)的背景下，人民幣走勢(shì)依舊偏強(qiáng)，尤其是CFETS一籃子貨幣指數(shù)。上述交易員也表示，目前境內(nèi)人民幣流動(dòng)性尤為寬松，實(shí)則匯率存在壓力。但如果后續(xù)中國(guó)出口依然維持強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)，則能夠緩沖貶值的壓力。

數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)5月貿(mào)易順差達(dá)787.5億美元；6月貿(mào)易順差則高達(dá)979億美元，7月貿(mào)易順差達(dá)1013億美元，這是有記錄以來(lái)我國(guó)月度順差首次超過(guò)1000億美元，繼續(xù)超預(yù)期。

野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺對(duì)記者稱(chēng)：“汽車(chē)行業(yè)，尤其是電動(dòng)汽車(chē)，可能是在第二季度能夠提振中國(guó)出口增長(zhǎng)的極少數(shù)行業(yè)之一。中國(guó)龐大的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能(尤其是電動(dòng)汽車(chē))，擁有更完整的國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，應(yīng)該會(huì)為中國(guó)的出口提供一些緩沖，尤其是考慮到在過(guò)去一年半里，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的乘用車(chē)價(jià)格通脹非常高。”

不過(guò)他近期提及，根據(jù)中國(guó)八大港口外貿(mào)吞吐量同比變化(每10天發(fā)布一次數(shù)據(jù))，8月1~10日的數(shù)據(jù)從7月21~31日的29.3%、7月的14.7%明顯下降至0.2%。事實(shí)上，7月出口產(chǎn)值同比增幅已從6月的15.1%降至9.8%。

解運(yùn)亮表示，未來(lái)貿(mào)易形勢(shì)仍將是主導(dǎo)人民幣走向的關(guān)鍵。在這方面，兩個(gè)因素至關(guān)重要，一是價(jià)格因素變化，二是海外需求變化。過(guò)去一段時(shí)間以來(lái)，海外漲價(jià)潮也推高中國(guó)的出口額。

2021年早期出口高增長(zhǎng)由數(shù)量變動(dòng)主導(dǎo)，出口數(shù)量指數(shù)遠(yuǎn)高于出口價(jià)格指數(shù)。2021年3月后二者差距逐漸收窄。今年以來(lái)，出口數(shù)量指數(shù)走弱，低于出口價(jià)格指數(shù)。盡管5~6月的數(shù)量指數(shù)有所上揚(yáng)，顯示出超預(yù)期韌性，但整體上看，出口數(shù)量指數(shù)仍低于出口價(jià)格指數(shù)。隨著海外央行持續(xù)“緊縮”政策，下半年的海外需求可能面臨較大壓力，若8月中國(guó)主要貿(mào)易伙伴的PMI繼續(xù)下行，景氣度擴(kuò)張幅度放緩或?qū)⒗^續(xù)給出口數(shù)量增速施壓。但是解運(yùn)亮也告訴記者，短期來(lái)看，價(jià)格貢獻(xiàn)還有支撐，預(yù)計(jì)年內(nèi)出口回落幅度有限。

關(guān)注后續(xù)美國(guó)通脹和利率走向

海外局勢(shì)的變化也需要關(guān)注。早前美元指數(shù)一度突破109，而近期跌至106附近，漲勢(shì)趨緩，這也和美國(guó)通脹數(shù)據(jù)疑似見(jiàn)頂、美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏或放緩的預(yù)期有關(guān)。

8月10日發(fā)布的美國(guó)7月通脹數(shù)據(jù)引爆市場(chǎng)，11個(gè)月來(lái)首次低于預(yù)期（8.7%），同比增速8.5%，上個(gè)月為9.1%。這也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)通脹見(jiàn)頂?shù)念A(yù)期，9月會(huì)議加息75BP的市場(chǎng)隱含波動(dòng)率已自數(shù)據(jù)發(fā)布前的70%降至25%。美股暴力反彈，美元明顯走弱。

“從現(xiàn)在到美聯(lián)儲(chǔ)下次9月會(huì)議召開(kāi)，中間我們還將迎來(lái)一份非農(nóng)就業(yè)與CPI報(bào)告。但過(guò)去一周強(qiáng)勁就業(yè)增長(zhǎng)疊加下降的通脹，足以讓美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾松口氣。如果接下來(lái)幾周‘通脹見(jiàn)頂’主題升溫，此次通脹數(shù)據(jù)或構(gòu)成年內(nèi)迄今市場(chǎng)趨勢(shì)的重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)。”辛普森告訴記者。

渣打全球首席策略師羅伯遜對(duì)記者稱(chēng)，單月數(shù)據(jù)雖不足以表明趨勢(shì)，但7月美國(guó)CPI同比漲幅從6月的9.1%回落至8.5%，為6月通脹開(kāi)始其不可阻擋上行之勢(shì)以來(lái)的最大單月降幅。因此，不難理解市場(chǎng)如釋重負(fù)，特別是在8月5日美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)意外強(qiáng)勁而導(dǎo)致9月激進(jìn)加息的可能性上升之后，回落的通脹數(shù)據(jù)就更加備受關(guān)注。

7月14日美元指數(shù)達(dá)到近 10 年來(lái)的峰值。盡管近一個(gè)月回落3%，年初以來(lái)美元指數(shù)仍上漲 7.5%。美元?jiǎng)蓊^峰值是否已經(jīng)過(guò)去，這一問(wèn)題的答案對(duì)全球金融環(huán)境、美國(guó)企業(yè)盈利前景和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資信心均極為關(guān)鍵。

羅伯遜稱(chēng)，當(dāng)前美元走勢(shì)受金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒的驅(qū)動(dòng)較大，受利差因素驅(qū)動(dòng)相對(duì)較小。換言之，當(dāng)投資者全線(xiàn)降低各類(lèi)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，美元需求將增大；但當(dāng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好再度回升時(shí)，他們?cè)敢赓u(mài)出美元，買(mǎi)入本幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)。若美國(guó)通脹峰值已過(guò)，且短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息周期有望暫緩，預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)非美元貨幣和其他本幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的需求將會(huì)上升。但究竟未來(lái)情況如何演變，市場(chǎng)可能還需耐心等待9月議息會(huì)前發(fā)布的8月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)。