年內(nèi)塑料上下游的傳導(dǎo)并不順暢。成本端原油的觸底反彈起到了較好的帶頭作用，春節(jié)過后隨著旺季需求的回落，石化展開了為期一個(gè)多月的大規(guī)模檢修潮，又一次支撐了塑料的價(jià)格。但是隨著檢修季的結(jié)束，供過于求的矛盾逐漸顯露出來。今年的需求增速較去年有了大規(guī)模的下降，供應(yīng)的增長卻是顯著的。在下半年的走勢預(yù)測中，雖然有終端需求恢復(fù)的季節(jié)性規(guī)律，但是突出的供需矛盾仍然會(huì)壓制下半年的行情。而且從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的狀況分析國際原油局勢的不穩(wěn)定性、產(chǎn)能擴(kuò)張、供應(yīng)增加乃至國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境都是潛在的壓力。因此我們判斷，今年內(nèi)塑料市場的行情走勢不會(huì)太樂觀，價(jià)格上或許表現(xiàn)為9000-10000點(diǎn)的震蕩行情。因此我們判斷，在未來一段時(shí)間內(nèi)塑料的走勢不會(huì)太樂觀，大趨勢上的空頭或?qū)⒀永m(xù)。

          一、宏觀經(jīng)濟(jì)緩中趨穩(wěn)

         近兩年來我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況不甚樂觀，市場也逐漸認(rèn)可了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的陣痛這一表現(xiàn)。但是國家的政策支撐還沒有放松，他們還試圖找一個(gè)軟著陸的方向，這在今年也表現(xiàn)的尤為明顯。上半年，國家出臺(tái)了一系列穩(wěn)增長的舉措，包括連續(xù)的降準(zhǔn)降息、擴(kuò)大財(cái)政支出、清費(fèi)降稅以及實(shí)施重大投資項(xiàng)目。這些政策施展后也逐漸取得一定效果。但因?yàn)橐恍┬抡叱雠_(tái)后的時(shí)滯性并沒有完全發(fā)揮利好作用，整個(gè)上半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的壓力仍然突出。

         最直觀的宏觀數(shù)據(jù)是今年上半年國內(nèi)GDP增速在7%，去年的GDP增速則保持在7.4%。相比去年全年的增速今年的經(jīng)濟(jì)增長水平明顯再降了一個(gè)臺(tái)階。從這一點(diǎn)看，雖然今年持續(xù)出臺(tái)了各種利好政策，但是因?yàn)闀r(shí)效性、政策傳導(dǎo)不暢、執(zhí)行不力等因素的牽制上半年收效甚微。與此同時(shí)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)也顯示出今年經(jīng)濟(jì)增速下滑的情況。今年1-5月，規(guī)模以上工業(yè)增加值為6.2%，同比下滑2.5%;固定資產(chǎn)投資同比增長11.4%，較去年同期增幅下降了5.8%;社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長10.4%，同比增幅下降1.7%。以上幾點(diǎn)分項(xiàng)數(shù)據(jù)都表明經(jīng)濟(jì)有所回落，但是也有逐漸企穩(wěn)的跡象。上半年制造業(yè)PMI連續(xù)四個(gè)月出現(xiàn)高于50榮枯線臨界值，5月更是較前月有0.1%的回升，到6月PMI值也保持在50.2%臨近的5-6月固定資產(chǎn)投資和制造業(yè)投資增速也有效企穩(wěn)回升。國內(nèi)商品房銷售面積連續(xù)三個(gè)月增長，而且已經(jīng)連續(xù)14個(gè)月負(fù)增長的商品房銷售額也首次出現(xiàn)增增長。這也意味著在政策利好的帶動(dòng)下國內(nèi)房地產(chǎn)市場首先出現(xiàn)了穩(wěn)定的增長。展望下半年，隨著改革紅利的效用顯現(xiàn)，國內(nèi)的固定資產(chǎn)投資、消費(fèi)水平等都有旺企穩(wěn)回升，那么年GDP7%的增速目標(biāo)也不是過大的挑戰(zhàn)。

         二、產(chǎn)業(yè)壟斷與產(chǎn)量增長的博弈

         如果要用一句話來總結(jié)前期塑料市場的行情，那么成本端原油與產(chǎn)業(yè)壟斷的前呼后應(yīng)再適合不過。同樣的進(jìn)入下半年還是逃不過這樣的主題。但是多了一個(gè)影響因素就是產(chǎn)業(yè)壟斷與產(chǎn)量增長的博弈將令下半年的行情變得撲朔迷離。上半年因?yàn)槎镜南M(fèi)旺季需求產(chǎn)量的因素并未成為突出的壓力。價(jià)格的增長依托于原油的起底回升與裝置檢修的大動(dòng)作，表現(xiàn)不俗。但是第二季度在10000點(diǎn)峰值價(jià)格就再難突破，這又與原油的漲勢回落，整個(gè)市場的供需矛盾突出相關(guān)。今年1-4月，在裝置檢修帶來的情緒面的刺激及供應(yīng)面的利好支撐下，線性市場報(bào)價(jià)由年初的9000元/噸以下的價(jià)格漲至10700元/噸附近。進(jìn)入5月后，雖部分裝置仍處于檢修狀態(tài)，但裝置重啟的預(yù)期使得市場心態(tài)嚴(yán)重受挫，再加上市場進(jìn)入淡季，終端訂單有限，打擊了市場做多的情緒，現(xiàn)貨報(bào)盤于5月中上旬開始回落。截止7月底，期現(xiàn)貨價(jià)格都跌回了近年2月初的價(jià)格水平。

         (一)國際原油上行壓力難破低位徘徊格局難改

         WTI原油從40多美元的低位反彈至最高64美元，漲幅接近50%。這一時(shí)期地緣政治事件頻發(fā)，連續(xù)高企的庫存增速終有所緩和，包括美國EIA原油庫存也連續(xù)15周下降。不過強(qiáng)勢的走勢卻也止步于此。5-6月國際原油長時(shí)間高位盤整，“盤久必跌”的說法也并非空穴來風(fēng)，布油與WTI原油也雙雙跌回50-60美元的區(qū)間，WTI原油最低是跌破50美元至47美元的6個(gè)月低位。此時(shí)，油價(jià)進(jìn)一步探低的悲觀氛圍再一次蔓延開來。

         今年的原油市場最需要關(guān)注的兩個(gè)問題就是量和形勢。去年重挫的油價(jià)給了市場當(dāng)頭棒喝。但追究其下跌的根本原因還是逃不離全球原油產(chǎn)量的急劇增加。中東與北美原油產(chǎn)量并駕齊驅(qū)不斷刷新歷史高位。這背后或許有政治勢力的拉扯，但量的激增不可改變。即便是到了2015年市場有所恢復(fù)的當(dāng)前，國際原油供應(yīng)的難題仍然難以解決。EIA原油庫存在今年4月份達(dá)到了最高的50萬噸的水平，此后原油庫存才開始逐漸下降，但是油價(jià)卻也不為所動(dòng)。一方面即便有所下降，但庫存量依舊是高值，且今年出現(xiàn)了明顯的旺季不旺的消費(fèi)趨勢。在美國因?yàn)榍捌谙M(fèi)預(yù)期的助推煉油廠的開工率搞到95%，但是美國的消費(fèi)量仍維持在2000萬桶/日的水平。這導(dǎo)致了API汽油庫存明顯的增長。另一方面中東格局也牽制著油價(jià)的走勢。直到7月初，曠日持久的伊朗核問題談判才宣告一段落，那也意味著即便下半年原油需求預(yù)期樂觀，伊朗的出口激增仍會(huì)打壓市場。由此地緣政治形勢的變化也實(shí)實(shí)在在影響著原油的走勢。因此目前看來原油后期的走勢仍然會(huì)籠罩著供應(yīng)大增的壓力。目前的預(yù)計(jì)是國際原油弱勢的格局一時(shí)難以順利反彈，不過要時(shí)刻注意國際地緣政治的變化。

         (二)石化利潤變化不大仍握有主動(dòng)權(quán)

         國內(nèi)市場塑料作為石化的煉油副產(chǎn)品一直被“中石化”、“中石油”這兩家壟斷，其產(chǎn)能和產(chǎn)量集中度分別達(dá)到87%和88%。塑料的生產(chǎn)更是大部分被“中石化”控制。在這樣的背景下，石化也始終能主動(dòng)把控利潤的變化。從圖5中可以看出自2013年7與開始，石化企業(yè)利潤就開始增長，石化利潤基本在1000-2000元/噸。今年以來因?yàn)槭瘍r(jià)格的跌幅不及原油跌幅，國內(nèi)石化利潤也始終維持在2000元/噸。到第二季度，石化利潤才因?yàn)楝F(xiàn)貨價(jià)格的回落而壓縮到1600元/噸的水平。雖然利潤因?yàn)樾星榈钠＼浂陆担侨圆豢煞裾J(rèn)石化利潤的空間之大。這也說明市場的上下夾擊其實(shí)是難以撼動(dòng)石化壟斷的局面。同樣的，考慮到當(dāng)前石化利潤仍然可觀，石化為利潤的增長大規(guī)模挺價(jià)的可能性并不高。

         (三)裝置檢修策略無法延續(xù)庫存消耗緩慢

         考慮到大規(guī)模的裝置檢修成本較高，通常情況下，石化裝置檢修都是每年集中在一個(gè)時(shí)間段。這也就意味著提前的檢修打破了往常石化集中在夏季檢修的規(guī)律。隨著檢修大潮臨近尾聲，市場上對(duì)于裝置重啟的預(yù)期又挫敗了上漲的勢頭。到6-7月市場也只有零星的幾家石化檢修。由于年中也沒有出現(xiàn)市場需求恢復(fù)的樂觀預(yù)期與裝置檢修相配合的局面，塑料價(jià)格明顯承壓回落。今年石化開工率的變化也映襯了裝置檢修的趨勢。4月以后石化開工率明顯回升，盡管是在消費(fèi)淡季，國內(nèi)石化開工率在之后的兩個(gè)多月時(shí)間里都超過90%，7月中下旬更是達(dá)到93%。石化一旦無法延續(xù)裝置檢修的挺價(jià)策略，高負(fù)荷開工只會(huì)加重供應(yīng)的壓力。

         一方面塑料生產(chǎn)面臨著高負(fù)荷開工的壓力，另一方面國內(nèi)聚乙烯的庫存消耗也是緩慢的。

         今年春節(jié)前后，市場需求達(dá)到峰值，供應(yīng)量也快速上升，國內(nèi)聚乙烯社會(huì)庫存量也達(dá)到39萬噸之多。其后的幾個(gè)月內(nèi)雖然庫存有下降，但是連續(xù)幾個(gè)月庫存量都維持在34萬噸上下。月度環(huán)比雖然出現(xiàn)負(fù)增長，但是相比去年同期，近兩個(gè)月線性聚乙烯庫存漲幅都超過4%。綜合而言，今年國內(nèi)聚乙烯庫存雖然呈現(xiàn)下降的趨勢，但庫存消耗的速度是緩慢的。特別是今年庫存量值比去年要高。

         (四)LLDPE供應(yīng)量增長加速下游需求不及往年

          今年上半年國內(nèi)LLDPE供應(yīng)量達(dá)到389.64萬噸，同比增長12.8。從三月開始國內(nèi)LLDPE供應(yīng)量就逐月增長，同比漲幅在15%-29%之間。供應(yīng)較去年同期增速加快。供應(yīng)量的增加主要來自兩個(gè)方面，一是LLDPE自身產(chǎn)量在增長;而是今年LLDPE進(jìn)口量較去年也有所上升。去年集中上線的120萬噸產(chǎn)能的煤化工在上半年集中發(fā)力，投放后的產(chǎn)量增長首當(dāng)其沖的成為產(chǎn)量增長的主要因素。進(jìn)口量的增長則與國際原油在年初跌至低谷有很大關(guān)系，此時(shí)進(jìn)口貨源價(jià)格普遍偏低。為迎接3-4月北方農(nóng)地膜需求高峰，進(jìn)口量也在這一時(shí)期達(dá)到31萬噸的高峰，同比增長35%。三月以后隨著進(jìn)口量的降低，對(duì)國產(chǎn)貨源的需求增長又促使石化產(chǎn)量上漲。自產(chǎn)與進(jìn)口的相互作用最終使得今年產(chǎn)量再一次創(chuàng)下新高。

         下游方面，今年3月以來塑料制品產(chǎn)量都在590萬噸以上，但較去年出現(xiàn)了負(fù)增長，3月國內(nèi)塑料制品同比減少2%，4月國內(nèi)塑料制品同比減少0.45%，5月塑料制品同比減少0.49%。這也一定程度上反映出今年的整個(gè)產(chǎn)業(yè)狀況不樂觀。再看具體薄膜行業(yè)的生產(chǎn)狀況也如出一轍。1-6月國內(nèi)塑料薄膜產(chǎn)量613萬噸，同比增長1%。但今年3-5月塑料薄膜產(chǎn)量都出現(xiàn)負(fù)增長。農(nóng)用薄膜產(chǎn)量方面，1-6月供產(chǎn)出110萬噸，同比增長8%。但增長速度已經(jīng)快速減少，因?yàn)榈谌ツ晖谵r(nóng)用薄膜增速超過20%。下游塑料制品市場已經(jīng)不及往年，而LLDPE主流消費(fèi)行業(yè)農(nóng)用薄膜的產(chǎn)量增速也已經(jīng)不及去年，特別是逐月減少的產(chǎn)量將成為最大的壓制因素。

          三、總結(jié)

          今年上半年是宏觀經(jīng)濟(jì)探尋底部的一年，在國家不斷釋放政策紅利的支撐下，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體預(yù)期不會(huì)太差。對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的綜合分析來看，上半年有原油和裝置檢修兩大因素支撐，但是并沒有改變目前供應(yīng)增速加快而需求增速在遞減的事實(shí)。也正因?yàn)槿绱耍M(jìn)入下半年必將面臨產(chǎn)業(yè)壟斷與產(chǎn)量增長博弈之下的勝負(fù)之分。以上幾點(diǎn)從宏觀到產(chǎn)業(yè)面的具體分析是總結(jié)也是展望，概而言之就是下半年市場有一定的上漲壓力，但是總體會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，終端需求的恢復(fù)，持續(xù)下跌的行情不會(huì)延續(xù)。

          四、行情展望與操作建議

          展望2015下半年，毫無疑問市場也還在期待終端需求的有序恢復(fù)，特別是8、9月份，屆時(shí)市場出貨情況或有所好轉(zhuǎn)，貨源流動(dòng)速度或有所放大。不過下半年裝置檢修行為較少，而且隨著生產(chǎn)能力的不斷擴(kuò)大再加上進(jìn)口貨源的補(bǔ)充，貨源供應(yīng)會(huì)較為寬松。另外，下半年有超過115萬噸的新裝置投產(chǎn)計(jì)劃。裝置投產(chǎn)的悲觀預(yù)期無疑會(huì)打壓市場做多的積極性，終端購買行為也將受到一定限制。單從產(chǎn)品本身來看，下半年市場的心態(tài)面及供應(yīng)面將差于上半年。

          操作建議：結(jié)合基本面的分析，短期來看塑料整體仍然承壓，弱勢需求恢復(fù)的利好不能如實(shí)兌現(xiàn)或者不及空頭壓制，塑料在趨勢上的弱勢將持續(xù)一段時(shí)間。中短期的操作高位空單持有，但是不宜加倉，空單止損在9200點(diǎn)。短線考慮下方8700一線的支撐震蕩偏多思路參與。

塑料行業(yè)