中國肺炎疫情沖擊油價的同時也改變了遠期曲線，短期需求和中長期供給的期限錯位推動遠期曲線蹺蹺板式變動。未來油價和遠期曲線可能出現兩種演化路徑，分別基于中國肺炎疫情和OPEC+的反應，油市供需平衡的修復期限也有差別。
文章回顧：
2020-02-05《疫情扭轉預期 不宜過度悲觀》
受中國肺炎疫情發酵的沖擊影響，Brent原油的遠期曲線結構在2月初的一周之內從深度back轉成了contango。當前的原油市場矛盾不在于短期現實（庫存），而在于供給和需求的期限錯位。
一般情況下，當供給相對穩定，而全球宏觀經濟周期下行帶來原油需求減少時，油價表現為全部合約的價格下跌。與此同時，由于近月合約價格的下跌幅度較遠月合約更多，因此月差結構發生改變，由back轉為contango，或者contango結構加深。
而本次布油遠期曲線結構的改變基本以2020年9月的合約為軸，整體曲線呈現蹺蹺板式變動。從1月31日至2月7日的6個交易日內，Brent期貨2020年9月前的合約價格大幅下跌的同時，9月后的合約價格大幅抬升。這表明市場認為中國肺炎疫情對于油市的沖擊有望在9月前結束，同時OPEC+可能采取進一步的減產，中長期的供需結構有望進一步改善。
對于油價遠期曲線的后續演化路徑，可以從以下兩種情況分別進行推演。
演化路徑一：疫情可控，OPEC+維持當前產量
中國疫情在短期內被逐漸控制，需求快速恢復，市場情緒轉樂觀，油價近端抬升，OPEC+不采取進一步措施，布油在55美元/桶附近企穩，等待庫存證實需求恢復。這種路徑的關鍵在于中國疫情可控，沒有OPEC+的配合，油市基本面的改善和油價反彈相對緩慢。
演化路徑二：疫情擴散超預期，OPEC+進一步減產
中國疫情繼續擴散，需求進一步惡化，市場恐慌加劇，未來中短期需求繼續下降，布油下跌至50美元/桶甚至更低，近端結構加速contango，OPEC+被迫介入繼續減產，扭轉供需預期。這種路徑的關鍵在于OPEC+的態度，供給彈性更大，油市供需恢復和油價反彈的速度更快。
目前來看，筆者更傾向于第一種假設路徑。隨著中國肺炎疫情逐漸穩定并出現拐點，短期恐慌情緒繼續緩解，布油可能在55美元/桶的位置逐步企穩，但如果沒有OPEC+的供給側配合，未來供需平衡的修復過程可能較為漫長。
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