十一月以來，天然橡膠市場疲弱的供需格局促使滬膠期價延續前期跌勢，并不斷刷新近年來低點。特別是隨著主力移倉換月的進行，近遠月合約價差發生急劇變化，在空頭的拋壓下，遠月1605合約由此前的升水轉變為貼水，并一度跌破萬元關口。后市來看，天然橡膠產業鏈各個環節壓力猶存，供需過剩的格局并未得到緩解，滬膠中線偏空的態勢難以改變。

經濟數據不盡人意，美聯儲加息預期利空大宗商品

      彭博月度GDP追蹤數據顯示，中國經濟在10月增長6.57%，這表明寬松的貨幣政策和財政政策還沒能提振經濟增長。數據顯示，10月規模以上工業增加值同比實際增長5.6%，與今年3月的低點持平。今年3月，工業產出增速創下2008年以來最低。而固定資產投資今年前10個月同比上漲10.2%，創下2000年來新低。今年1-10月，全國房地產開發投資同比名義增長2.0%，增速進一步回落。

      盡管財新中國10月制造業采購經理人指數（PMI）小幅回升至四個月高點，受新出口訂單指數返回50上方激勵，新訂單指數和產出指數亦雙雙創下四個月高位，這表明隨著穩增長政策發揮效應，制造業放緩勢頭有所減慢。但該指數已經連續八個月處在榮枯線下方，也說明面臨產能過剩和需求疲弱的雙重擠壓，制造業仍壓力重重。此外，美聯儲12月加息是大概率事件，加息預期對大宗商品存在利空沖擊，因而在此之前，美國關鍵經濟數據公布均將牽動市場情緒。

東南亞主產國將進入供應高峰季

      ANRPC最新報告顯示，今年1-10月ANRPC產膠國天膠總產量同比下滑0.9%至899.4萬噸。泰國、中國、印度的天膠產量同比均有不同程度的下滑，其中泰國降2.4%，中國降2.2%。就國內產區來看，9-10月為產區割膠高峰期，供應量大幅提升；不過，11月下旬產區將陸續進入停割期，屆時原料供應將大幅減少，但11月國內停割造成的產量縮減難以使全球總量有明顯變化，國外如泰國、馬來西亞等主產國依舊處于供應高峰季。近期泰國原料價格表現堅挺，主要因泰國產區持續降雨，使得膠水產量減少，支撐原料價格，天氣一好轉，價格難以維持上漲。

      由于中國經濟的放緩更加明顯，今年1-10月主產國天膠出口同比下降1.7%。其中泰國、印尼分別下降0.6%和2.1%。近期，泰國、馬來西亞等國家陸續放出補助膠農政策，意在幫助膠農支撐不斷下滑的價格，在一定程度上利好產量，但也促使天然橡膠價格的成本支撐力度更弱。同時由于越南地區天然橡膠高產，對國際膠價形成很大壓力。越南海關數據顯示，越南2015年10月橡膠出口量為126,466噸，較9月增加11.7%；2015年1-10月越南橡膠出口量為874,382噸，同比增4%。后期大量進口貨源流入中國，勢必會增加國內庫存壓力，將對膠價產生不利影響。

流通環節庫存壓力仍在上升

      下半年復合膠新標準的實施，致使國內復合膠進口量明顯萎縮，不過由于多數工廠及貿易公司采用混合膠稅則號進口，因此近幾個月來天然橡膠進口量大幅增加。中國海關總署最新公布的初步數據顯示，中國2015年10月天然及合成橡膠（包括膠乳）進口量為41萬噸，同比增36.7%；2015年年初迄今橡膠進口量共計364萬噸，同比增加8.6%。而近期，進口混合膠關稅政策發生了重大變化，進口混合橡膠將按1500元/噸征收關稅，之前最惠國稅率為7.5%，提供產地證享受零關稅。此舉提升了天然橡膠的進口成本，有利于提高國產膠性價比加快去庫存化，但實際效果顯現尚需時日。

      隨著我國天然橡膠進口數量的激增，尤其是在進料加工橡膠與保稅區倉儲橡膠進口量同時上升的背景下，青島保稅區庫存持續攀升。截至11月16日，該庫存已連續增長15周至21.36萬噸，直逼年內最高點21.95萬噸。具體品種來看，依舊是天然橡膠流入居多。鑒于現在時處國外產膠旺季，而國內消化速度放緩的趨勢，國外庫存壓力轉移的進程仍將繼續，未來保稅區庫存依舊處于持續攀升過程中。

      此外，交易所總庫存也在持續的增加中，總體庫存的壓力有增無減。截至11月13日，上期所滬膠總庫存增至22.86萬噸，處于歷史高位。而今年可交割標的國產全乳膠總量或有望超過30萬噸，達到歷史最高水平。如此之高的庫存壓力只能寄希望于國家收儲政策，不過就算收儲政策落地，后期仍將面臨拋儲帶來的壓力。

輪胎廠開工率偏低，后期仍將繼續下降

      從國內輪胎市場來看，今年6月份以來，國內輪胎出口量逐步下降。從前3個季度的情況來看，輪胎出口總量約3.39億條，同比下降5.9%。受美國“雙反”影響，出口美國市場表現較差，今年1-9月，出口美國同比下跌26%。尤其是9月份，同比下跌超過40%，為今年內跌幅最大值，同時也是除春節前后，出口值最低的月份。此外，受經濟低迷等因素影響，今年前3個季度出口巴西同比下降18%；出口俄羅斯輪胎近乎腰斬，同比跌46%。

      在出口受到重挫的同時，內需也表現疲弱。國內輪胎需求并未受到金九銀十季節性銷售旺季的帶動，廠家庫存壓力持續增加，部分企業資金流轉困難降低開工。截止11月中旬，山東地區輪胎企業全鋼胎開工率65.08%，國內輪胎企業半鋼胎開工率為66.72%。全鋼胎市場需求不足，開工基本保持穩定，而近期半鋼胎訂單增加，部分廠家提高開工。但從同比的情況來看，目前的開工率水平依舊低于去年同期水平。而依據往年的慣例，進入12月以后，輪胎企業開工率將快速降低，至農歷新年達到最低水平。

終端重卡銷量低迷，庫存預警仍處警戒線之上

      從終端市場來看，經銷商庫存數據顯示，2015年10月中國汽車經銷商庫存預警指數為54.1%，雖比上月下降了1.6個百分點，但庫存預警指數仍處于警戒線以上。今年10月份，國內重卡市場銷售各類車輛約4.4萬輛，比去年同期的51296輛下降14%，環比9月份上升5%；1-10月累計銷售45.28萬輛，同比下降29%，累計降幅略有縮窄，但仍處于較低位，且數據的持續性有待繼續觀察。據國家經濟信息中心最新預測，2016年我國重型卡車銷量很可能進一步下滑。由于投資的下降，2015年重卡銷量可能維持在45萬—50萬輛，如果2016年經濟持續下滑，未來重卡市場需求還將下降。

      整體來看，美聯儲12月加息預期重新增強，使得市場風險加大，原油弱勢也對滬膠有一定的壓制。雖然國內11月底至12月初即將步入停割期，但東南亞產膠國仍然處于高產季，因此國內停割造成的產量縮減難以使全球總量有明顯變化。而青島保稅區庫存仍在攀升，后期隨著到港的增加，港口庫存趨于上升，同時交易所庫存有增無減，供應壓力依然較大。而終端重卡銷量低迷尚未改觀，輪胎行業面臨內需不足外需受阻的局面，偏空的市場氛圍下，滬膠市場壓力依然較大。因此在操作上，投資者可嘗試背靠10500一線逢反彈拋空遠月1605合約，目標9000，注意風險控制。