近期，原油市場有三大事件值得我們重點關注。其一，中美貿易摩擦在G20期間宣布重啟談判，令市場憂慮不安的宏觀環(huán)境終于有了穩(wěn)定的可能。其二，OPEC+決定延長減產協議至明年第一季度。從歷次減產之后的情況來看，盡管短期內市場存在波動的可能，但中期方向上OPEC有能力穩(wěn)定市場并推高油價。上半年的減產除去5月份之后的宏觀影響，整體而言較為成功，下半年OPEC或將繼續(xù)致力于市場的穩(wěn)定。其三，伊朗總統魯哈尼表示，伊朗打算從7月7日起打破伊核協議3.67%的限制，并且伊朗高官表示，若伊朗遭受美國攻擊，以色列只能“活”半小時。

短期來看，原油市場依然處于動蕩不安的環(huán)境之中，盡管貿易談判和減產協議都指向較好的基本面，但市場的擔憂情緒依然沒有徹底消散。后市來看，仍較樂觀，在OPEC減產的作用下，歷次減產之后的邏輯有望在下半年繼續(xù)發(fā)揮至關重要的作用。

自2017年以來，OPEC一共正式宣布了兩次減產計劃，并且每次減產計劃都成功的托起了油價。

第一次是在2016年11月30日，OPEC+宣布減產180萬桶之后，油價當日最大漲幅達到了10%以上。這一次減產，原油價格從最低的47美元一路攀升，最高時達到了86美元，持續(xù)時間大約為22個月。當次減產，對于現貨市場的支撐作用相當強。從當時EIA的供需平衡表可以明顯看出，減產最直接的效果就是把原油市場從供給過剩的局面中強行拉了回來。減產之后，OECD原油庫存出現了快速的下滑，并最終達到了OPEC預期的目標—五年均值附近。

第二次減產，就是我們熟知的去年12月份達成的減產協議，OPEC+決定減產120萬桶/天。這一次OPEC減產之后，價格并沒有像上次那般快速拉起，反而原油價格又在宏觀風險的作用下快速向下深跌了10美元/桶，隨后在宏觀風險有所消退之后才開啟了新一輪的漲勢。這一波減產，原油價格從最低50/桶美元一路上漲到最高75美元/桶，隨后又在宏觀風險發(fā)酵的作用下向下急跌15美元。

對第二次減產進行分析我們發(fā)現，在宏觀市場趨穩(wěn)的情況下，減產引起的基本面趨緊將會驅動價格緩慢上行。當宏觀市場存在巨大風險的情況下，需求擔憂、避險情緒會促使價格急速下跌。不過在此輪減產的過程中，我們沒有看到像上次那般庫存的大幅下滑。因此評價上半年的減產效果，我們只能說OPEC已經盡力了，但NOPEC國家超高的產量阻礙庫存下滑的進程。因此，這也給了我們一個重要啟示，原油價格如果要維持2017—2018年那般長久的強勢，那么OPEC必須要達到庫存下滑的目的才行，否則價格的上漲極其容易被外界因素所打破。

那么下半年的減產執(zhí)行效果是否會有效果呢？這就需要我們結合前文我們所說的另外兩個需要重點關注的因素來進行分析。

首先是宏觀風險，貿易戰(zhàn)打到現在，美國并沒未如愿看到其對中國壓倒性的優(yōu)勢。甚至可以說，部分問題上，中美已經出現攻守轉換，想用貿易戰(zhàn)讓中國屈服是癡人說夢。這種情況下，美國的最優(yōu)策略就是與中國暫且和解，徐徐圖之，所以下半年宏觀風險對比上半年來說要相對穩(wěn)定。

既然中美之間暫且和解，那么伊朗方面將會承受更大的壓力。從美國不斷的對伊朗施加壓力可以看出，伊朗未來將成為美國的打壓重點之一。在上半年，美國對伊朗的原油出口實行了一定的豁免，使得伊朗在上半年依然能夠出口一定量的石油。下半年，隨著伊朗在伊核協議上逐漸放棄幻想，歐洲已經無法滿足伊朗石油出口的要求，伊朗在抗爭的道路上必定越走越艱辛，美國對伊朗也將施加更大的壓力。

另據路透社4日報道，英國皇家海軍當天在直布羅陀扣下一艘名為“格雷絲1號”的超大型油輪。航運信息顯示，這艘掛有巴拿馬國旗的油輪在伊朗海岸裝載了石油，但其持有的文件顯示，所裝石油來自伊拉克。西班牙外交部長稱，抓扣行動是在美國要求下實施的。這艘船被認為擬將石油運往受到歐盟制裁的一個敘利亞煉油廠。

懸掛巴拿馬國旗，文件顯示石油來自伊拉克是伊朗躲避美國制裁的一個常用手段。在美國制裁伊朗之后，正規(guī)途徑的原油出口已經不太現實。關閉應答器，偽造油品裝船港從而躲避審查是行之有效的出口方式。現在來看，這種唯一可靠有效的石油出口方式也被美國及其盟友徹底掐斷，伊朗想繼續(xù)出口其石油可謂是難上加難。所以從供給端的角度來看，伊朗下半年的原油出口將會比上半年大幅縮水，這也是間接的支撐了全球原油供給端的收縮。

EIA的數據顯示，按照OPEC目前的產量水平以及伊朗的產量出口下滑，原油市場將在第三季度出現快速去庫存的過程，這或許就是OPEC決定將庫存水平控制到2010—2014年均值的底氣所在。并且通過對比下半年與上半年的需求情況我們也能夠看出，第三季度是傳統的汽油需求旺季，煉廠開工率此時也是維持在高位，因此一般而言下半年的整體需求要好于上半年。平均來看，下半年要比上半年需求高出130萬桶/天左右，所以在維持產出不變的情況下， 下半年大概率將會維持去庫存的狀態(tài)。

所以在中美貿易問題暫時緩和之后，對于原油市場的影響不僅僅局限在需求層面，供給層面也會有相應的變化。在下半年金融環(huán)境相對穩(wěn)定的情況下，基本面的收緊大概率會促使全球實貨市場開始緊張，屆時原油市場又會回到上半年推動價格上漲的邏輯。一旦需求向好推動原油庫存出現下滑，那么市場又會回到第一次減產期間油價大幅上漲的邏輯。但是，在良好的預期之下，我們仍要提防不按套路出牌的特朗普再次對貿易問題的反復，一旦貿易談判遇到重大阻礙或者特朗普繼續(xù)威脅中國加征關稅，那么宏觀市場的風險將會蓋過基本面的強勢，原油價格仍有下跌的可能。

所以我們認為，在貿易談判維持相對穩(wěn)定的階段，原油價格在基本面的支撐下無需過分憂慮，盡管短期價格仍存在一定的擾動，但整體而言三季度原油價格大概率將會出現企穩(wěn)回升。如果需求能夠持續(xù)增長，那么不排除三、四季度都將維持強勢的可能。但如果貿易談判遇阻或者下半年需求難以提振，則要時刻提防宏觀沖擊對油價的突然性打壓?？傊?，只要特朗普愿意，他仍將是下半年最好的原油交易員！