本周五WTI原油大跌近3%，為兩個半月以來的最大單日跌幅，宣告這波上漲行情告一段落。

IMF首席經濟學家近日表示，美國和日本的經濟刺激措施將有助于推動其經濟在今年下半年復蘇，并暗示可能上調經濟增長預估。但他強調，有必要繼續采取前所未有的財政和貨幣措施以支持經濟復蘇。在寬松的政策背景下，高盛、摩根大通、富國銀行等眾多國際投行紛紛唱多大宗商品，認為隨著新冠疫苗推出帶動經濟更大范圍重啟，再加上各個國家推出更多刺激措施支持經濟復蘇，這些資產應該會繼續跑贏通脹。對于中長期發展趨勢，我們認可這樣的邏輯推演。但美國當選總統拜登周四公布1.9萬億美元的經濟刺激計劃之后，資金在大宗商品市場有階段性獲利了結傾向，油價和大多數商品一樣選擇了高位回落，原油從去年11月開始的這一輪單邊上漲行情基本確認告一段落。

美元反彈

由于美國的無限量化寬松政策導致美元從高位持續回落，市場已經習慣了美元走弱對大宗商品市場帶來的動力，但美國十年期國債收益率上破1%一度引發金融市場劇烈波動，市場開始擔心流動性收緊。我們認為，目前最關鍵的是名義利率已經走在了通脹預期的前面。美債收益率如果繼續上升，會進一步影響大宗商品和股市。日前，美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾在一個線上講話中發出了偏鴿派言論，他認為現在不是討論退出超寬松貨幣政策的時候，承諾在美聯儲開始討論收縮購債行動之前會發出大量提示，并認為美聯儲會非常小心地溝通資產購買計劃，因為全球金融危機給出過這樣的教訓。盡管如此，美元周五仍然上漲，進一步強化了美元轉強預期，顯然會在現階段對大宗商品價格形成壓制。原油作為對金融市場反應最為靈敏的商品，走勢明顯承壓。全球疫情形勢仍然嚴峻

1月14日，據《每日郵報》報道，美國南伊利諾伊卡本代爾大學的一個研究小組發現了第三種美國本土變異新冠病毒，并表示這可能是迄今為止最容易傳播的一種病毒。目前，全球50個國家和地區已出現英國發現的變異新冠病毒，20個國家和地區出現了南非發現的變異新冠病毒。日本上周還向世衛組織報告在來自巴西的旅客中發現一種新的變異新冠病毒，而巴西研究者則發現了另一種類似的變異新冠病毒。

據美國約翰斯·霍普金斯大學15日發布的新冠疫情最新統計數據顯示，全球累計死亡病例超過200萬例。目前美國疫情仍在惡化，美疾控中心預估，未來三周美國將有超9萬人死于新冠。此外，歐洲疫情形勢也不容樂觀，多國紛紛加強防疫措施。德國總理默克爾要求加強封鎖。默克爾呼吁，將在下周對是否實施更嚴厲的封鎖措施作出決定。法國將在全境實施宵禁。法國總理讓·卡斯泰表示，準備好在需要的時候實施新的防疫封鎖措施。世衛組織衛生緊急項目負責人表示，未來疫情形勢可能更為嚴峻。

雖然疫情對市場信心的沖擊力度已經被證實在逐漸減弱，在疫苗普及力度不斷加強的背景下，投資者依靠強大的預期帶來的心理改善來應對這樣的局面。但無論如何，疫情對當下的原油消費還是有明顯壓制。另外，由于疫情形勢嚴峻，德國、英國、法國、日本等都在延長封鎖措施，全球抗疫仍然面臨著很大的壓力。

歐盟委員會主席馮德萊恩15日表示，歐洲正在經歷非常艱難的時刻，在多個歐盟成員國，新冠肺炎疫情形勢都異常嚴峻，尤其是在圣誕假期之后，新增病例數出現大幅增加。在接下來的幾個月，歐盟的首要任務是推進新冠疫苗接種工作。但在疫苗接種上，接種進度不及預期，而且一些地區還出現了亂象。由于接種速度過慢，再加上缺乏零下80℃超低溫儲存和運輸的冰箱設備，大量的疫苗目前都面臨著失效的危險。為加快疫苗接種進度，美國當選總統拜登甚至提議啟動移動疫苗接種診所，并呼吁國會更多地投資在增加醫療工作人員的雇傭上。

雖然疫情已經很難再讓投資者陷入恐慌崩潰的境地，但疫情形勢嚴峻仍是經濟復蘇和原油需求恢復的重大障礙。美國上周初請失業金人數激增，證實了新冠疫情惡化影響到了餐館和其他企業的運營，勞動力市場狀況趨軟。1月9日當周，美國初請失業金人數經季節調整增加18.1萬人至96.5萬人，創去年8月底以來最高，也超過經濟學家預計的79.5萬人。美國商務部1月15日發布的數據顯示，美國去年12月份零售銷售環比下降0.7%，預期為持平，去年11月的數據也下修為下降1.4%。令人失望的零售數據反映了百貨商店、在線商店和餐飲業銷售疲軟，說明疫情下美國消費者支出減少。高油價開始影響供需兩端

進入2021年，多家投行對油價持重心上移的預期，這其中最具代表性的是高盛“65美元/桶”的觀點。高盛在其最新的大宗商品報告中稱，正在提前預測原油供應緊張，預計布倫特原油價格2021年夏季達到65美元/桶，而不是在2021年年底，隨著新冠疫苗在全球推廣，從2021年第二季度開始市場迅速收緊的可能性正在上升，因為需求反彈強調了生產商恢復生產的能力。雖然價格上漲會帶來頁巖氣油商加大活動的風險，但較高的資金成本和生產商的紀律限制了美國勘探開發公司的反應速度，這種反應在一開始是沉默的。此外，OPEC+3月的產量水平仍將接近最近的低點，而全球需求在溫暖天氣和疫苗接種增加的推動下開始大幅反彈，表明OPEC+可能難以迅速提高產量，目前的平衡反映了4月至7月將出現130萬桶/天的供應短缺。

一直以來，OPEC+的減產努力是原油價格能夠穩定上行的基礎，沙特自愿減產100萬桶/日使其減產后的產量為849萬桶/天，市場也看出了沙特推漲油價的決心。但我們注意到， OPEC減產執行率在去年12月是糟糕的75%，這預示著供應端已經開始松動。俄羅斯更是態度非常明確地堅持按照預定計劃恢復產量，因此，2月份，俄羅斯和哈薩克斯坦將恢復7.5萬桶/日的原油產量。有消息人士表示，俄羅斯1月上半月的油氣凝析油產量提高到1019萬桶/日，增產15萬桶/日。不出意外的話，3月份俄羅斯仍將按計劃增加產量。高油價不僅僅吸引了供應端增產，也推動了包括美國頁巖油生產商在內的原油生產商在期貨盤面上的賣出保值操作，他們正利用期貨市場鎖定未來銷售價格。自2020年秋季以來，美國石油生產商一直在增持美國原油期貨和期權中的空頭頭寸。根據CFTC公布的數據，美國石油生產商的空頭頭寸規模在去年12月中旬創下了5個月高位。

除高油價開始在供應端起作用外，過高的油價和疫情因素也開始影響原油需求端的表現，亞洲的中國、日本、韓國都明顯受到影響。本周市場關注到了中國海關總署公布的年度進口數據，2020年中國進口原油高達1080萬桶/日，增長7.3%。但細心的研究人員可以發現，2020年12月中國原油進口只有906萬桶/日，這比2020年6月的原油進口量1300萬桶/日有很大幅度下降，有分析認為，這是受中國非國營進口配額耗盡因素影響，但實際上非常重要的一個影響因素是疫情迫使中國局部地區再次加強封鎖措施，進一步打擊了市場對成品油的需求。因此，目前中國傳統民營煉廠正處于一年中加工原油利潤最糟糕的階段，這迫使地方煉廠調低了開工率。總體來看，高油價已經對原油產業從供需兩端形成了不利影響，油價難以進一步走高。原油市場跨區價差和月差表現均顯示，油價上漲已經接近極限，短期內近端油價表現有些過頭，調整是勢在必行的選項。而周五原油市場大跌進一步印證了此輪油價上漲行情大概率告一段落，接下來油價將進入回落調整階段。

當前供需兩端暫時不再支持油價走高，但我們也要看到，美國、日本、歐洲等仍在源源不斷地推出救市方案，美聯儲主席的鴿派言論顯示金融市場仍將面臨相對寬松的局面。因此，產業和宏觀邏輯博弈會讓油價接下來的回調仍然具有很強的隨機性，建議先關注WTI、布倫特原油在50美元/桶關口的表現。