過去一段時間原油市場的供需變化是：需求邊際減弱，供應基本持穩。需求的邊際減弱仍是因為疫情。中國的疫情高峰已經過去，疫情集中的八個城市中有4個沒有恢復到正常擁堵時長，這4各種已經有了3個明顯拐頭向上。美國疫情仍在蔓延，美國的汽油需求連降三周，8月13日當周環比下降1%。中國的航空座位數8月18日當周環比增1.25%，美國通過機場安全閘機的人數8月15日以來在160-190萬人，比之前的200萬人略有下降。這就是供需的現實。

與此同時，美聯儲可能年內開始放緩債券購買速度，因通脹壓力增加，而就業市場已經恢復到一定程度。流動性的收緊支撐美元，拖累了以美元計價的大宗商品。原油自身供需格局矛盾并不十分突出，美元走強的外力成為油價走低的驅動。

正如以往的每次疫情沖擊，我們認為這次也會安然度過，需求端的走弱不是趨勢性的。雖然庫存有小幅增加的可能，目前的庫存絕對值卻是疫情以來的最低，尤其是歐美的成品油庫存。我們認為油價下方空間有限，以WTI為例，65-70將是未來的震蕩中位。

策略建議：

觀望

風險提示：

疫苗接種停滯

一

原油價格

1、原油價格及相關價差：原油期貨連跌七日，周線下跌9%

美國疫情反復，美元指數創九個月高位，這都打壓了國際油價。

WTI周度下跌8%，Brent周度近8%，SC周度下跌5.74%。

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WTI、Brent以及SC的月差全面下降，其中近端月差跌幅小于遠端。

過去一周Brent相對于Dubai、Urals周度略走高。LLS相對于Brent周度下跌，LLS貼水Brent。CFD1-6的價差周度下跌，絕對值back結構。

WTI相對于WCS持穩，相對于LLS、Midland走弱。

SC與Brent的價差周度從-4.01美元/桶回升至-3.27美元/桶。

2、原油與下游產品的裂解價差：汽油裂解價差全面下降，柴油裂差增減不一

過去一周，化工品的裂解價差全面下降，瀝青和燃料油的裂解價差持穩。各個能化品的裂差絕對值排序是EB>PP>L>PTA>Bu>Fu.

二

原油供應——供應持穩

1、原油產量：美國產量升至1140萬桶/日

調查顯示，歐佩克7月原油產量達到2020年4月以來的最高，絕對值為2672萬桶/日，環比6月增加61萬桶/日，OPEC+協議允許該組織增產36萬桶/日，且沙特2-4月實施的自愿減產在逐步退出，沙特承諾增產40萬桶/日，實際增產46萬桶/日。OPEC的減產執行率為115%，低于6月的118%。

OPEC+將于8月31日召開聯合技術委員會，9月1日召開部長級會議討論產量政策。1、原油產量：美國產量升至1140萬桶/日

調查顯示，歐佩克7月原油產量達到2020年4月以來的最高，絕對值為2672萬桶/日，環比6月增加61萬桶/日，OPEC+協議允許該組織增產36萬桶/日，且沙特2-4月實施的自愿減產在逐步退出，沙特承諾增產40萬桶/日，實際增產46萬桶/日。OPEC的減產執行率為115%，低于6月的118%。

OPEC+將于8月31日召開聯合技術委員會，9月1日召開部長級會議討論產量政策。

俄羅斯8月1-15日石油產量降至1042萬桶/日，7月均值為1046萬桶/日。俄羅斯本來計劃8月增產10萬桶/日，一加工廠發生火災導致產量下降。

貝克休斯數據顯示，截止8月20日當周，美國活躍石油和天然氣鉆井數增加3座503座。

美國原油產量周度增加10萬桶至1140萬桶/日。

2、庫存：美國油品總庫存繼續下滑

EIA庫存報告整體偏多。美國原油庫存下降323萬桶，汽油庫存增加70萬桶，餾分油庫存下降270萬桶，不含SPR在內的油品總庫存下降530萬桶。

歐洲ARA地區成品油總庫存周度持平，其中柴油累庫，汽油降庫，石腦油庫存增加。歐洲汽柴油庫存絕對值處于五年同期最低。

新加坡成品油庫存周度整體下降，其中燃料油和中質餾分降庫，輕質餾分累庫。新加坡向沙特出口的燃料油的量級達到七個月高位，沙特用燃油發電的需求通常夏季是峰值。

全球原油浮倉周度從1億桶下降到9700萬桶。

SC倉單從1242萬桶下降到1020萬桶，周度下降240萬桶。卓創公布的山東原油庫存周度從4600萬桶下降到4300萬桶。

三

原油需求

1、美國成品油表需周度走高

美國能源信息署最新統計顯示，截止8月13日的一周，美國油品表需周度攀升，從1950升至2150萬桶/日。

美國汽油需求連續第三周下滑，截止8月13日當周美國汽油需求下降約1%至942.3萬桶/日，Descartes實驗室根據移動設備的運動調查得出。

美國TSA數據顯示，7月大部分時間通過機場安檢的人數都在200萬以上，8月后再低降至200萬人以下。

全球煉廠毛利全線走高。

美國煉廠開工率從91.8%升至92.2%。

全球運行中的煉廠產能持穩在7200萬桶/日。

2、中國大部分城市擁堵時間已經恢復

中國7月成品油表需為1346.5萬桶/日，同比下降2.26%，1-7月表需累計同比增長7.70%。

中國7月石油瀝青產量為435萬噸，同比下降16.9%，柴油產量同比下降12.5%，汽油產量同比增16.6%。7月中國汽柴油出口均大幅下滑，煉廠2021年第一批成品油出口配額幾乎用盡，是成品油出口下降的主要原因。柴油和汽油7月出口量環比均下降41%和49%。

OAG數據顯示，中國8月9日當周各省限制出現，8月18日當周情況改善，座位數增加了1.5%。

3、其他國家和地區：印度8月燃料需求環比走高

印度8月上半月燃料需求保持穩定，汽油銷量較2019年同期增長3.7%，柴油銷量較2019年下降8%，柴油銷量環比7月增長。高速公路運營商Atlantia數據顯示，意大利，法國和西班牙的交通流量逐周上升，巴西，智利和墨西哥仍高于2019年。美國，英國和波蘭政府機構的類似每周數據也顯示，汽車客運量與2019年水平相比在幾個百分點的范圍內。

四

資金和地緣

1、宏觀經濟：美聯儲會議紀要：多數官員預計今年可以開始縮減購債規模

多數美聯儲官員認為，今年可以開始放慢債券購買速度，因為經濟實現了通脹目標，而就業市場已更接近達到所謂“取得進一步實質性進展”的標準。

聯邦公開市場委員會發布的7月27-28日會議紀要顯示，“一些與會者評論稱，經濟和金融狀況料將在未來幾個月支持減碼購債，但也有其他人認為，明年年初放慢購債步伐可能更為合適”。

會議紀要還顯示，多數與會者“判斷今年開始降低資產購買速度可能是適宜之舉”。

美聯儲下一次貨幣政策會議將于9月21-22日舉行。雖然紀要顯示官員們在減碼的時機或步伐上尚未達成共識，但大多數人都贊成美國國債與抵押貸款支持證券購買規模應該按比例。

Pantheon Macroeconomics Ltd.首席經濟學家Ian Shepherdson在紀要發布后表示，“聯邦公開市場委員會的會議紀要再次顯示出，委員們對即將到來的減碼的時間，速度和結構仍存在較大分歧”。

觀點各異

關于美聯儲應該何時開始縮減購債的問題，官員們在上次會議結束后的幾周出現了公開的意見向左。比如明尼阿波利斯聯儲行長Neel Kashkari希望在看到多幾份強勁的就業數據后再實施減碼，但波士頓聯儲行長Eric Rosengren說，如果9月份非農就業依然良好，他不反對美聯儲在9月份會議上就宣布減碼決定。

圣路易斯聯儲行長James Bullard周三表示，他希望2022年第一季度前實施削減購債。

關于債券構成，紀要顯示“大多數與會者認為按比例減少對美國國債和抵押貸款支持證券的購買能帶來好處”。

會議紀要表明，官員們仍然認為勞動力市場有改善的空間。截至7月底，今年美國就業增長一直強勁，上個月失業率為5.4％，但更廣泛的指標仍然疲軟。

伴隨強勁的復蘇勢頭，供需失衡推動物價上漲。截至6月的12個月，美聯儲的通脹率指標達到4％，遠高于其2％的目標。

會議紀要顯示，“大多數與會者”表示，在物價穩定目標方面，所謂取得“實質性進一步進展”的標準已經達到。

2、投機因素：凈多持倉周度持穩

據美國商品期貨管理委員會每周五發布的數據顯示，截止8月17日的一周，非商業投資者在紐約商品交易所持有的原油期貨持倉多空均下降，凈多持倉持穩于40萬手。

五

原油后市展望：下方空間已經有限

過去一段時間原油市場的供需變化是：需求邊際減弱，供應基本持穩。需求的邊際減弱仍是因為疫情。中國的疫情高峰已經過去，疫情集中的八個城市中有4個沒有恢復到正常擁堵時長，這4各種已經有了3個明顯拐頭向上。美國疫情仍在蔓延，美國的汽油需求連降三周，8月13日當周環比下降1%。中國的航空座位數8月18日當周環比增1.25%，美國通過機場安全閘機的人數8月15日以來在160-190萬人，比之前的200萬人略有下降。這就是供需的現實。

與此同時，美聯儲可能年內開始放緩債券購買速度，因通脹壓力增加，而就業市場已經恢復到一定程度。流動性的收緊支撐美元，拖累了以美元計價的大宗商品。原油自身供需格局矛盾并不十分突出，美元走強的外力成為油價走低的驅動。

正如以往的每次疫情沖擊，我們認為這次也會安然度過，需求端的走弱不是趨勢性的。雖然庫存有小幅增加的可能，目前的庫存絕對值卻是疫情以來的最低，尤其是歐美的成品油庫存。我們認為油價下方空間有限，以WTI為例，65-70將是未來的震蕩中位。