上周國際原油跌勢明顯，其中，布倫特原油期貨下跌近4%，美國原油期貨下跌近5%。事實上，自市場轉向“特朗普交易”，疊加市場降息預期降溫，大宗商品普遍回落，原油市場也回歸自身基本面運行。

據中信期貨研究所高級研究員何顥昀介紹，上周原油價格下跌受到多方面因素影響，特朗普勝選后美元指數持續上行對大宗商品價格產生普遍壓力。

“過去一周，市場風險偏好普遍回落。除原油之外，貴金屬、有色金屬等主要宏觀商品均迎來不同程度的下跌。與之相比，油價跌幅并不算多。從原油市場自身微觀因素看，過去一周主要原油供應國及地區均保持了相對充裕的供應。”國泰君安期貨能化高級分析師黃柳楠表示。

海通期貨研究所原油分析師趙若晨認為，從基本面表現來看，相較其他商品，當前原油不具備多配的信號。根據最新一周EIA數據，雖然產量下降、凈進口量減少以及煉廠加工量增加，但原油商業庫存依然在累積，不過下游情況較好，汽油和餾分油雙雙去庫，部分抵消了原油累庫的走弱氛圍，基本面變化不大。對市場參與者來說，基本面偏弱預期來自明年1月OPEC+是否會進行增產，市場靜待12月初的OPEC+會議。

OPEC以中國、印度和其他地區需求疲軟為由，下調了2024年和2025年全球石油需求增長預期，這是該組織連續第四次下調對2024年的預測。具體來看，今年的增長預測下調了11萬桶／日，至182萬桶／日，中國的預測從上一月度的58萬桶／日下調至45萬桶／日。OPEC對2024年的全球預測比8月首次修訂之前的225萬桶／日低43萬桶／日。對于2025年，OPEC將預測下調10萬桶／日，至154萬桶／日。

此外，國際能源信息署（IEA）上周四在月度石油市場報告中稱，目前的平衡表表明，即使OPEC+繼續減產，2025年全球石油供應仍將較需求高出100萬桶／日。

對此，黃柳楠認為，本次OPEC下調對原油市場的影響不大。一方面，OPEC今年以來對原油需求預估一直高于市場主流判斷。年初OPEC一度預估2024年全球原油需求增幅225萬桶／日，大幅高于IEA、EIA等主流機構預測值約100萬桶／日，市場并未交易OPEC的預測數據。另一方面，油價在當前位置更關注2025年的供需平衡，對2024年的數據修正并不敏感。

“上周三大機構均公布11月月報，OPEC連續4個月下調需求預期，IEA與EIA均對明年油價給出看空觀點。在需求方面，OECD國家需求過去20年來基本沒有趨勢性增長，石油需求已經完成達峰；而中國石油需求在新能源車與LNG重卡等清潔能源加速滲透的背景下達峰進展遠超市場預期，2024年汽柴油需求或均進入同比下行狀態，中國石油需求亦難有持續性增量；后期全球石油需求增長基本完全依賴中國以外的非OECD國家，體量相對有限，對應每年全球石油需求增量僅為100萬桶／日左右。供應方面，特朗普上任后或推動美國原油產量保持小幅增長態勢，而巴西、加拿大、圭亞那等國仍處于投產周期，非OPEC+供應增量基本足以覆蓋全球需求增量，而OPEC+仍有超過600萬桶／日的剩余產能等待釋放，遠端供應過剩預期較為一致，對油價重心利空。”何顥昀說。

不過，從現實來看，何顥昀介紹說，由于OPEC+持續推遲增產計劃，伊朗原油出口出現預防性下滑，疊加檢修季結束后海外煉廠裂解利潤企穩，煉廠復工進展超預期，高頻石油庫存仍然維持小幅去化走勢，現實供需暫未進入過剩狀態，低庫存格局對油價下方有一定支撐。

“目前通過市場各大機構的數據判斷，對明年原油市場供應過剩的擔憂預期較為一致，這將使OPEC+回歸產量的空間非常有限。從最新平衡表來看，目前仍然維持小幅去庫的格局，但是需求預期的下調確能影響到預期的弱化。同時，市場參與者也會關心供應的變化，目前最為顯著的是：明年1月OPEC+是否會進行增產；美國特朗普政府是否會對伊朗進行進一步的石油制裁。”趙若晨表示。

黃柳楠表示，雖然市場風險偏好回落，但當前原油現貨市場季節性補貨延續，油價短期估值中性，暫時觀望。雖然供應端各方面呈現寬松態勢，短期原油需求并不疲軟。其中，亞洲煉油商在11月份購買了130萬桶的WTI裝載量，高于10月的80萬桶。目前美國到亞洲的套利窗口打開，且比歐洲更好，或促使亞洲煉油商在12月份保持對WTI的較高購買量。中國主營煉廠也大量購買了俄羅斯ESPO12月的貨，帶動俄油價格走強。美歐方面，煉廠檢修結束、開工率回升下，補貨剛需持續釋放。從更終端的成品油情況和煉廠毛利看，雖然汽油相對中性，但餾分油持續走強，帶動煉油利潤回歸。

“因此，雖然油價中長期下行壓力較大，但我們認為短期油價不宜追空。周度級別的回調更多與宏觀因素有關，除非全球通縮格局確認，否則暫時觀望。”黃柳楠表示。

宏觀方面，美國的出口數據等表明，即使美聯儲處于寬松周期的中期，通脹依然強勁。這加劇了美聯儲決策者對降息步伐和幅度的爭論，投資者進一步下調了對美聯儲在12月會議上降息的預期。

“美聯儲主席鮑威爾近期表示，近期美國經濟表現相當好，給了央行在降息方面謹慎行事的空間。在接近所謂的中性利率水平時，央行可能會放慢降息步伐。同時，美國10月PPI全線回升，同比漲2.4%，高于預期。利率互換市場定價顯示，PPI加速上升和鮑威爾的偏鷹派講話打壓了降息預期，美聯儲12月降息25個基點的概率不足五成。在‘特朗普交易’利好美元的情況下，若美聯儲降息步伐放緩，美元可能維持強勢，對國際油價形成間接壓制。”趙若晨認為。

何顥昀同樣認為，此前市場對美聯儲降息預期較強，若實際降息幅度不及預期，短線對油價或形成一定利空。但由于通脹中樞已顯著下滑，寬松周期進入中期后利率與油價的負相關性有所減弱，實際走勢仍受到經濟數據、政策預期等多方面因素影響。

不過，在黃柳楠看來，如果市場基于炒作美國“再通脹”，或讓市場預期美聯儲降息放緩，這對油價等大宗而言更多是利好。“這種格局下，市場風險偏好或再次轉好，大宗商品等均可能出現反彈。需注意的是，若海外降息放緩，國內利差倒掛格局或更久，內盤原油期貨價格或在未來1個月中仍略弱于外盤。”他說。