2018年我國貨幣環(huán)境將表現(xiàn)為“強(qiáng)監(jiān)管+緊貨幣+寬信貸”，流動性延續(xù)緊平衡，利率水平易上難下。
最新數(shù)據(jù)顯示，2018年1月中國新增人民幣貸款2.9萬億（預(yù)期2.1萬億，前值5844億），新增社會融資3.06萬億（預(yù)期3.15萬億，前值1.14萬億），M2增長8.6%（預(yù)期8.2%，前值8.2%）。這份數(shù)據(jù)傳遞出三個信號：
一，1月新增信貸顯著高于市場預(yù)期，也大幅高于往年同期水平。從歷史看，年初多放貸是銀行慣性（早放貸早收益），因而每年1月信貸都是全年最高位。但是今年如此走高，應(yīng)與央行呵護(hù)資金面有關(guān)。分結(jié)構(gòu)看，貸款增量主要來自表內(nèi)票據(jù)和對非銀貸款（分別比去年同期多增4900億和4700億），表明年初“沖貸款”是主貢獻(xiàn)，信貸質(zhì)量事實上是有所惡化，這也意味著企業(yè)信貸的真實需求有待進(jìn)一步觀察。
二，1月社融不及預(yù)期，也低于過去兩年同期水平，主因是金融強(qiáng)監(jiān)管壓縮表外融資。分結(jié)構(gòu)看，表內(nèi)融資創(chuàng)三年來最高，以“委托+信托+未貼現(xiàn)銀行承兌匯票”合計的表外融資規(guī)模合計的表外融資新增1178億元，大幅低于去年同期（1.24萬億元）,也低于前值(3523億）和2017年月均規(guī)模(2836億）。
三，M2小幅回升，主因是信貸高增帶動派生存款。1月份存款新增3.86萬億（為近年來最高），具體結(jié)構(gòu)上與信貸一樣，主要是財政存款和非銀存款（分別增長9800億和15900億），但居民和企業(yè)存款并未多增。
應(yīng)該說，1月金融數(shù)據(jù)總體還是符合預(yù)期的，再結(jié)合央行春節(jié)前公布的2017年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告以及此前的中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神，2018年我國貨幣環(huán)境將表現(xiàn)為“強(qiáng)監(jiān)管+緊貨幣+寬信貸”，流動性延續(xù)緊平衡，利率水平易上難下。
一方面，在“防風(fēng)險、去杠桿、抑泡沫”的主基調(diào)下，今年的金融環(huán)境必然是強(qiáng)監(jiān)管和緊貨幣。與中央經(jīng)濟(jì)工作會議一樣，本次貨幣政策執(zhí)行報告用了不少篇幅講“防范金融風(fēng)險”，并直言要“加強(qiáng)影子銀行、房地產(chǎn)金融等的宏觀審慎管理”“完善金融風(fēng)險監(jiān)測、評估、預(yù)警和處置體系”等。顯然，在今后三年全力打好以防控金融風(fēng)險為重點的防范化解重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)的大背景下，再疊加“管住貨幣供應(yīng)總閘門”和“宏觀杠桿率得到有效控制”的總要求，對放松金融監(jiān)管不能抱有幻想，對貨幣放水也不能抱有幻想。
另一方面，對于信貸，本次貨幣政策執(zhí)行報告延續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會議的提法，即“保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長”，意味著2018信貸可能和2017年一樣保持旺盛，只不過不能繼續(xù)在金融系統(tǒng)內(nèi)空轉(zhuǎn)，更多需要投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。而考慮到我國經(jīng)濟(jì)仍然面臨著不小的下行壓力，加之金融監(jiān)管推升了利率水平，實體經(jīng)濟(jì)也確實亟待信貸支持。
此外，本次貨幣政策執(zhí)行報告指出，隨著去杠桿深化和金融進(jìn)一步回歸為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，比過去低一些的M2增速可能成為常態(tài)。預(yù)計今年M2繼續(xù)低增，年末增速在9%~10%，個別月份仍將在8.5%左右甚至更低。一般來說，合意的M2增速為“GDP增速+通脹水平+2%~3%的彈性空間”。據(jù)此，2017年M2的合意增速為10.5%~11.5%，但實際僅為8.2%，兩者缺口反映的其實是金融去杠桿的“威力”。對比M2增速與GDP增速的走勢可知，2015年之前兩者高度一致，近兩年卻不再趨同。換句話說，往后看，M2的指標(biāo)意義將逐步弱化。
綜上不難判斷，今年流動性總體趨于收縮，特別是考慮到即將出爐的資管新規(guī)會導(dǎo)致銀行理財規(guī)模縮水、委外縮水以及股票配資等加杠桿行為被限制。同時，鑒于今年經(jīng)濟(jì)總體會偏平（穩(wěn)中緩降）、通脹會起來（盡管沒有實質(zhì)性通脹）、監(jiān)管嚴(yán)和貨幣緊，這些都指向利率上行的可能性大于下行。當(dāng)然，眼下十年期國債收益率水平已到了4%左右的高位，雖然再升至4.4%甚至更高的概率比較大，但預(yù)計持續(xù)時間不會太長。
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