庫存周期是經(jīng)濟發(fā)展過程中某個階段供給和需求沖擊所造成的的具有規(guī)律性的庫存波動。庫存周期的本質(zhì)是需求和生產(chǎn)之間的錯位和時滯，兩者之間正如正弦波和余弦波前后波動，這種錯位造就了去庫和補庫，又可以通過價格變動的不同來進一步細分主動和被動，從而產(chǎn)生四個小周期走勢被動去庫-主動補庫-被動補庫-主動去庫。庫存的拐點是企業(yè)的主動行為而需求的拐點則是企業(yè)的被動行為。2020年突發(fā)的疫情給庫存周期帶來一定的擾動，但是擾動過后，仍按部就班走周期之路。聚烯烴原料作為靠近工業(yè)上游端的產(chǎn)品，其下游更快更早的步入庫存周期的走勢的軌道，從而帶動了聚烯烴原料進入周期軌道，其后如沒有大的突發(fā)事件的影響，將按照規(guī)律繼續(xù)演繹。

2020年庫存周期遭遇新冠疫情有異化但終究服從經(jīng)濟規(guī)律

如圖所示，可以看到2018年9月份之后工業(yè)庫存周期上進入“價降量降”的主動去庫階段，按照庫存周期走勢，本應(yīng)進入被動去庫階段，突然的新冠疫情直接導(dǎo)致經(jīng)濟急劇衰退，工業(yè)上“供需雙弱”，從而庫存大幅提升，而價格愈加低迷，參加上圖圓形陰影部分。在中國率先走出疫情后大力復(fù)工復(fù)產(chǎn)，緊接著復(fù)商復(fù)市，產(chǎn)需雙雙持續(xù)改善，從而使得庫存周期重入正規(guī)，被動去庫上演，該階段主要特點就“價升量降”，價格持續(xù)上升，帶來趨勢性行情，聚烯烴原料價格從3月底觸底后走出的正是價升量降的走勢，中長期就是逢低做多是操作策略。2020年底工業(yè)企業(yè)開始出現(xiàn)補庫跡象，從而進入主動補庫階段，該階段主要是價格震蕩，在補庫的早期價格還有一定的上升延續(xù)上一周期的慣性繼續(xù)上升，末期則更多表現(xiàn)為震蕩。

?下游橡塑制品庫存周期更早 聚烯烴原料受其帶動

規(guī)上工業(yè)企業(yè)在10月份利潤累計增速為0.7%，首次取得正值，11月份進一步擴大到了2.4%，而化學(xué)原料及制品企業(yè)利潤累計增速超過了規(guī)上企業(yè)這個均值，10月份即達到2.8%，11月份擴大到10.5%，可見化工原料及制品企業(yè)利潤改善明顯，表明由于成本降低從而銷售和成本之差維持較好局面，然而收入上仍是負值，10月份-5.8%，11月份-4.6%，表明價格的上升尚未回到上一年。庫存上可以看到10月份觸底同比增1%，11月份同比增1.6%。在主動補庫階段，價格震蕩走勢，突出表現(xiàn)就是價格的回調(diào)幅度大于上一周期，聚烯烴原料價格走勢正好符合，拋開外圍事件影響，聚烯烴原料價格的上行走勢從2020年3月份底開始，到12月份，9月份回調(diào)，12月份回調(diào)幅度較大且目前仍在延續(xù)。從PP和PE產(chǎn)品看，4月份口罩料的炒作是一個外圍突發(fā)因素，導(dǎo)致PP價格突然的拉漲后急劇回歸理性，國外新冠疫情蔓延和加劇，國內(nèi)跨行跨界的上馬口罩生產(chǎn)線，傳言粉料和低熔纖維料可生產(chǎn)口罩原料-熔噴料，人為爆拉了PP價格，之后國家嚴(yán)查，PP價格跳水回歸現(xiàn)實回歸理性。

從橡膠和塑料制品主要數(shù)據(jù)上看，其主動補庫要早于化學(xué)原料及制品，也就是早于聚烯烴原料2-3個月。其利潤較早的實現(xiàn)正增長，由于新冠疫情的爆發(fā)，2-4月連續(xù)三個月利潤增速大幅降低，5月份開始正值，持續(xù)增加，6月份就已經(jīng)開始兩位數(shù)的增長了，11月份已經(jīng)到同比增25.8%，庫存則在7月份觸底后穩(wěn)步上增。

從橡塑制品企業(yè)的數(shù)據(jù)看，其利潤大幅改善明顯早于聚烯烴原料，庫存周期也早于聚烯烴原料，符合從下游需求帶動傳導(dǎo)到上游，從而拉動上游聚烯烴原料價格的上漲。這里面既有新冠疫情帶來的傷害也有其帶來的功勞，PP高熔纖維料作為口罩熔噴料的原料，今年石化企業(yè)的生產(chǎn)排產(chǎn)上，得到優(yōu)先安排，從而擠壓了拉絲等產(chǎn)品產(chǎn)量，特別是國外疫情居高不下的蔓延，口罩需求爆發(fā)，從而帶動了PP和PE行情。

另外看汽車制造業(yè)其庫存周期同樣領(lǐng)先于聚烯烴原料，特別值的一提的是8月份利潤增速轉(zhuǎn)為正值，是2018年8月份以來兩年時間的首次轉(zhuǎn)為正值，顯然這對汽車制造業(yè)帶來生產(chǎn)積極性的曙光，稍早于上游原料進入主動補庫，這同樣有利于上游聚烯烴原料。另外疫情帶來的國外居家辦公，居家上學(xué)等“宅經(jīng)濟”，家電業(yè)出口良好，家電業(yè)同樣表現(xiàn)不俗從而早一步進入主動補庫，有力地支撐聚烯烴原料。

站在庫存周期角度 聚烯烴原料價格何去何從

從庫存周期角度看，主動補庫從就不是一帆風(fēng)順的，趨勢性行情產(chǎn)生在需求的拐點，而需求的拐點都是企業(yè)的被動行為，兩個被動階段，價格下跌的被動補庫，價格上漲的被動去庫，都是因為需求拉動下企業(yè)的后知后覺，而主動補庫早期還有上漲行情，后期更多地震蕩上漲，這個震蕩表現(xiàn)為其回撤幅度大于上一個階段。

聚烯烴原料上特別需要注意的是，中長看，必然進入下一個周期被動補庫，該階段價格將凌厲地下降，非常大的可能疊加著聚烯烴擴產(chǎn)周期下增量產(chǎn)能的釋放。總之，短期聚烯烴價格波動中繼續(xù)向上努力，中長看，價格上升越高，醞釀的下降驅(qū)動越多。